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事件：

近日，恒瑞医药发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入111.68 亿元（同比+9.19%），创新药收入达 49.62 亿元（含税），归母净利润 23.08 亿元（同比+8.91%），经营活动产生的现金流量净额28.75 亿元（同比+240.11%），研发费用23.31 亿元（同比+6.73%），销售费用36.78 亿元（同比+12.61%）。

点评：

创新药收入占比增长，仿制药收入基本持平。2023 年Q2，公司营收实现同比及环比增长。创新药方面，获批创新药数量不断增加，医保助力创新药收入占比不断增长，2023 年H1 创新药收入占比超40%（2022 年占比38%）。仿制药方面，集采承压下，第二、七批集采相关产品销售额有所减少，但手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售实现明显同比增长，使得仿制药收入基本持平。预计后续集采影响逐步出清，业绩端不断恢复。

创新药管线驱动提速，预计持续收获。创新管线内100+候选药物，布局多热门、前沿靶点及药物类型，覆盖肿瘤、自免、心血管等多疾病领域。

报告期内阿得贝利单抗等3 款创新产品获批，目前已有15 款创新药获批上市（含2 款引进），6 项NDA 获NMPA 受理，6 项临床推至III 期。

公司研发团队达5000+人，临床研发团队近2000 人，270+项临床试验（含60+关键临床）不断推进，主要技术平台拓展至14 个，研发投入持续增加。公司贯彻前瞻性与差异化的创新研发策略，积极优化管线布局，提升研发产品质量。创新药管线驱动提速，预计创新药管线不断收获。

内生发展与对外合作并重，国际化进程不断推进。对外合作方面，2023年分别与Treeline 和One Bio 两家公司达成合作，实现了EZH2 抑制剂和TSLP 单抗产品的对外授权。海外管线方面，美国 FDA 已正式受理卡瑞利珠单抗的 BLA，多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获批临床，Edralbrutinib 片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症获得了美国FDA 授予的孤儿药资格认定。同时，AACR、ASCO 等多国际会议上展示管线产品积极数据。自研、合作、许可等方式多管齐下，国际化持续推进，预计将最大化管线产品价值。

盈利预测与投资评级：公司专注于创新药物开发，潜力可期。预计2023-2025 年实现营业收入236.71/264.95/301.07 亿，每股收益0.74/0.87/1.03 元/股（原：0.70/0.82/0.99 元/股，因预期销售费用降低调整），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。